Estée Lauder วางแผนที่จะระดมทุน 40,000 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อบริษัทน้ำหอมยักษ์ใหญ่

เมื่อวันที่ 21 เมษายน เอสเต ลอเดอร์เปิดตัวการจัดหาเงินทุนประมาณ 5 พันล้านยูโร (ประมาณ 40.3 พันล้านหยวน) สำหรับการซื้อกิจการ Puig ตามรายงานของ Bloomberg และ Expansión ของสเปน Estée Lauder ได้ว่าจ้าง JPMorgan ให้เป็นผู้นำสินเชื่อร่วมนี้ โดยวางแผนที่จะยื่นข้อเสนอเทคโอเวอร์กลุ่มบริษัทความงามและน้ำหอมสัญชาติสเปน Puig โดยใช้เงินสดและหุ้นร่วมกัน

หากข้อตกลงผ่านไป บริษัทความงามยักษ์ใหญ่ 2 แห่งที่ควบคุมโดยตระกูลผู้ก่อตั้งจะควบรวมกิจการกัน และตลาดคาดว่ามูลค่าตลาดของบริษัทใหม่จะเกิน 5 หมื่นล้านยูโร (ประมาณ 403 พันล้านหยวน)

มีสัญญาณของการเจรจานี้ตั้งแต่เนิ่นๆ เมื่อวันที่ 23 มีนาคม ทั้งสองฝ่ายยืนยันต่อสาธารณะว่าพวกเขากำลังเจรจาเกี่ยวกับการควบรวมกิจการที่อาจเกิดขึ้น ในช่วงต้นเดือนเมษายน ครอบครัว Lauder ที่อยู่เบื้องหลัง Estée Lauder และครอบครัว Puig ได้พบกันที่นิวยอร์กเพื่อหารือประเด็นสำคัญเกี่ยวกับเงื่อนไขสำคัญๆ เช่น อัตราส่วนการแลกเปลี่ยนหุ้น และโครงสร้างการกำกับดูแล จากข้อมูลของ El Confidencial ของสเปน หากการควบรวมกิจการเสร็จสมบูรณ์ ครอบครัว Puig คาดว่าจะถือหุ้น 19% ถึง 20% ของบริษัทที่ควบรวมกัน และจะกลายเป็นผู้ถือหุ้นรายเดียวรายใหญ่ที่สุด

นักวิเคราะห์ของ Jeffrey คาดการณ์ว่าหาก Estée Lauder เปิดตัวการเข้าซื้อกิจการ Puig เต็มรูปแบบด้วยเบี้ยประกันภัย 30% ธุรกรรมทั้งหมดอาจมีมูลค่าสูงถึง 13 พันล้านยูโร (ประมาณ 104.8 พันล้านหยวน) บริษัทใหม่ที่ควบรวมกิจการนี้คาดว่าจะมีรายได้ต่อปีมากกว่า 17 พันล้านยูโร (ประมาณ 137 พันล้านหยวน) โดยมีมูลค่าตลาดระหว่าง 27 พันล้านถึง 34 พันล้านยูโร (ประมาณ 217.6 พันล้านถึง 274 พันล้านหยวน) ปฏิกิริยาของตลาดถูกแบ่งออกอย่างชัดเจน: ราคาหุ้นของ Puig เพิ่มขึ้นมากกว่า 5% หลังจากที่มีข่าวทางการเงิน และเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องประมาณ 25% นับตั้งแต่ต้นปี; ในขณะเดียวกัน ราคาหุ้นของ Estée Lauder ได้ลดลงประมาณ 15% นับตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความสามารถทางการเงินของ Estée Lauder และโอกาสในการบูรณาการ

มาดูตัวเลขจากรายงานทางการเงินล่าสุดของทั้งสองบริษัทกันก่อน

ตามรายงานทางการเงินไตรมาส 2 ปี 2026 ของ Estée Lauder สำหรับปีที่สิ้นสุดวันที่ 31 ธันวาคม 2025 ยอดขายสุทธิของบริษัทลดลงประมาณ 2% เมื่อเทียบเป็นรายปี- เหลือ 4.01 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 28.9 พันล้านหยวน) อย่างไรก็ตาม ธุรกิจน้ำหอมเติบโตสวนทางกับเทรนด์ถึง 9% กลายเป็นกลุ่มธุรกิจเดียวในทุกกลุ่มธุรกิจที่รักษาการเติบโตเชิงบวกและแสดงอัตราการเติบโตที่น่าประทับใจที่สุด

▍คัดลอกมาจากรายงานทางการเงินประจำไตรมาสที่ 2 ปีงบประมาณ 2026 ของ Estée Lauder

เมื่อพิจารณาจากรายงานปีงบประมาณ 2025 ของ Puig ยอดขายสุทธิรวมอยู่ที่ 5.042 พันล้านยูโร (ประมาณ 40.6 พันล้านหยวน) ต่อปี-จาก-เพิ่มขึ้น 5.3% กำไรสุทธิอยู่ที่ 617 ล้านยูโร (ประมาณ 4.97 พันล้านหยวน) เพิ่มขึ้น 13.7% เมื่อเทียบเป็นรายปี-เมื่อเทียบเป็นรายปี ในจำนวนนี้ ธุรกิจน้ำหอมและแฟชั่นมีส่วนสร้างรายได้ประมาณ 72% โดยยังคงรักษาการเติบโตของยอดขายไว้ 3.8%

ธุรกิจเครื่องสำอางเติบโต 10.7% และธุรกิจสกินแคร์เติบโต 7.3% แบรนด์น้ำหอมสามแบรนด์ของ Puig รวมถึง Rabanne และ Carolina Herrera ได้รับการจัดอันดับให้เป็นหนึ่งในสิบผลิตภัณฑ์น้ำหอมชั้นนำของโลก ในขณะที่ Estée Lauder เป็นเจ้าของแบรนด์น้ำหอมระดับไฮเอนด์- เช่น Jo Malone และ Tom Ford Beauty ธุรกิจของทั้งสองบริษัทในภาคน้ำหอมมีความคาบเกี่ยวกันอย่างมาก

▍ข้อความที่ตัดตอนมาจากรายงานทางการเงินของกลุ่ม PUIG

หากรวมกัน ขนาดรวมของธุรกิจน้ำหอมจะเกิน 5.6 พันล้านยูโร (ประมาณ 45.1 พันล้านหยวน) ซึ่งก่อให้เกิดกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่สามารถท้าทายพอร์ตโฟลิโอน้ำหอมของแผนกเครื่องสำอางระดับไฮเอนด์-ของ L'Oréal

อย่างไรก็ตาม แรงจูงใจของ Estée Lauder ไม่ใช่แค่การรวมแผนกน้ำหอมทั้งสองเข้าด้วยกันเพื่อเพิ่มยอดขาย เหตุผลที่ลึกซึ้งกว่านั้นอยู่ที่การเสริมโครงสร้างระดับภูมิภาค

ตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ PUIG ได้แก่ ยุโรป ตะวันออกกลาง และแอฟริกา ซึ่งคิดเป็น 55% ของยอดขาย PUIG มีช่องทางการค้าปลีกที่แข็งแกร่งและการยอมรับของผู้บริโภคในตลาดต่างๆ เช่น ฝรั่งเศส สเปน และสหราชอาณาจักร ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Estée Lauder พึ่งพาช่องทางค้าปลีกด้านการท่องเที่ยวของจีนเป็นอย่างมาก เนื่องจากยอดขายปลอดภาษี-ลดลงในไหหลำและการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากแบรนด์ความงามในประเทศจีน การเติบโตของEstée Lauder ในเอเชีย-ภูมิภาคแปซิฟิกจึงชะลอตัวลงอย่างเห็นได้ชัด ในปีงบประมาณ 2025 ยอดขายสุทธิของ Estée Lauder อยู่ที่ประมาณ 14.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 103.1 พันล้านหยวน) ซึ่งลดลงเป็นปีที่สามติดต่อกัน

การเข้าซื้อ PUIG เทียบเท่ากับการได้ฐานยุโรปที่แข็งแกร่งในคราวเดียว ซึ่งสามารถลดการ{0}}พึ่งพาตลาดจีนและปรับโครงสร้างรายได้ให้เหมาะสมได้ ในเวลาเดียวกัน สถานะที่แข็งแกร่งของ PUIG ในตลาดละตินอเมริกาเป็นภูมิภาคที่Estée Lauder พยายามดิ้นรนฝ่าฟันมาเป็นเวลานาน การเติบโตของการบริโภคเครื่องสำอางในตลาดเกิดใหม่ เช่น บราซิลและเม็กซิโก นั้นสูงกว่าการบริโภคในตลาดอิ่มตัวในยุโรปและสหรัฐอเมริกามาก

จากมุมมองของครอบครัว Puig การยอมรับข้อตกลงควบรวมกิจการนี้ก็มีเหตุผลทางธุรกิจเช่นกัน

Puig เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์มาดริดในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2567 โดยมีราคาเสนอขายอยู่ที่ 24.50 ยูโร เมื่อถึงเวลาที่มีการประกาศข่าวทางการเงินในวันที่ 21 เมษายน 2026 ราคาหุ้นก็ลดลงเหลือประมาณ 18.64 ยูโร เกือบสองปีหลังจากออกสู่สาธารณะ สภาพคล่องของหุ้นของ Puig ก็มีจำกัดอยู่เสมอ และนักลงทุนสถาบันก็มีความกังวลบางประการเกี่ยวกับโครงสร้างการควบคุมโดยสมบูรณ์ของครอบครัว

ด้วยการควบรวมกิจการกับ Estée Lauder และจดทะเบียนในสถานที่ตั้งสองแห่งในสหรัฐอเมริกา ครอบครัว Puig สามารถเปลี่ยนการถือครองของตนให้เป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากขึ้น ขณะเดียวกันก็ยังคงควบคุมบริษัทที่ควบรวมกิจการได้อย่างแท้จริงผ่านโครงสร้างสิทธิในการลงคะแนนเสียงขั้นสูง

ภายใต้โครงสร้างการกำกับดูแลปัจจุบันที่อยู่ระหว่างการเจรจา ครอบครัว Puig จะถือหุ้นประมาณ 20% และรักษาสิทธิ์ในการออกเสียง 93% ผ่านทางหุ้น Class A Super Voting ครอบครัว Lauder จะถือหุ้น 82% ของสิทธิในการออกเสียงลงคะแนนผ่านหุ้น Super Voting ของ Class B ซึ่งหมายความว่าสองตระกูลผู้ก่อตั้งจะยังคงควบคุมบริษัทที่ควบรวมกิจการต่อไป ในขณะที่นักลงทุนสาธารณะสามารถถือครองผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจเท่านั้น และไม่มีอิทธิพลต่อการตัดสินใจครั้งสำคัญ

▍มาร์ค ปุยก์ ประธานและซีอีโอของ Puig

ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับธุรกรรมนี้ไม่สามารถละเลยได้เช่นกัน

ความเสี่ยงในการบูรณาการเป็นอุปสรรค์แรก Estée Lauder ได้เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการแบรนด์ขนาดเล็ก-ถึง-ขนาดกลางหลายครั้งในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เช่น การเข้าซื้อหุ้นที่เหลือในแบรนด์ผลิตภัณฑ์ดูแลผิวของเกาหลี Dr. Jart ในปี 2019 และการเข้าถือหุ้นใน Deciem ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของ The Ordinary ในปี 2021 อย่างไรก็ตาม บริษัทไม่เคยจัดการควบรวมกิจการในขนาดที่เท่าเทียมกับยักษ์ใหญ่เลย

ทั้งสองบริษัทเป็นเจ้าของแบรนด์มากกว่า 30 แบรนด์ร่วมกัน และมีการทับซ้อนกันอย่างมีนัยสำคัญภายในพอร์ตโฟลิโอของแบรนด์ของพวกเขา ตัวอย่างเช่น ในกลุ่มน้ำหอม-ระดับไฮเอนด์ Puig เป็นเจ้าของ Byredo ในขณะที่ Estée Lauder ควบคุมแบรนด์ต่างๆ เช่น Jo Malone และ Le Labo ทำให้พวกเขาแข่งขันโดยตรงภายในหมวดหมู่นี้ ในภาคส่วนเครื่องสำอาง Puig-ซึ่งควบคุม Charlotte Tilbury ยังทับซ้อนกับ MAC ของ Estée Lauder ในการดำเนินธุรกิจอีกด้วย

▍แบรนด์บางยี่ห้อของกลุ่มเอสเต ลอเดอร์

วิธีจัดการกับความซ้ำซ้อนของแบรนด์ วิธีบูรณาการโครงสร้างการลงคะแนนเสียงแบบสอง- และวิธีผ่านการตรวจสอบการต่อต้านการผูกขาดในยุโรปและสหรัฐอเมริกา ล้วนเป็นความท้าทายในการดำเนินการในทางปฏิบัติ

นักวิเคราะห์จาก Deutsche Bank ชี้ให้เห็นในรายงานว่าข้อตกลงที่มีโครงสร้างซับซ้อนดังกล่าวนำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่ๆ ในการบูรณาการ ในขณะที่การดำเนินงานของ Estée Lauder ยังอยู่ในช่วงของการปรับตัว แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ Estée Lauder จะดีขึ้นในไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ 2026 แต่อัตรากำไรจากการดำเนินงานยังคงต่ำกว่าระดับก่อน-การแพร่ระบาด บริษัทอยู่ระหว่างแผนการปรับโครงสร้างใหม่ รวมถึงการเลิกจ้างและการปิดร้านค้าที่ไม่มีประสิทธิภาพ การเปิดตัวการควบรวมกิจการภายนอกครั้งใหญ่ก่อนที่การเปลี่ยนแปลงภายในจะเสร็จสิ้นถือเป็นการทดสอบความสามารถในการดำเนินการของทีมผู้บริหารครั้งใหญ่

รายละเอียดอีกอย่างที่ต้องให้ความสนใจคือการตรวจสอบการต่อต้านการผูกขาด หลังจากการควบรวมกิจการระหว่าง Estée Lauder และ Puig พวกเขาจะครองส่วนแบ่งตลาดน้ำหอมระดับพรีเมียมทั่วโลกเป็นจำนวนมาก ทั้งคณะกรรมาธิการยุโรปและคณะกรรมาธิการการค้าแห่งสหพันธรัฐของสหรัฐอเมริกาอาจกำหนดให้ทั้งสองฝ่ายต้องขายแบรนด์ที่ทับซ้อนกันบางส่วนหรือให้ข้อผูกพันด้านพฤติกรรมในตลาดเฉพาะ Charlotte Tilbury ซึ่งเป็นแบรนด์เครื่องสำอางที่เติบโตอย่างรวดเร็วอาจจำเป็นต้องขายหากหน่วยงานกำกับดูแลพิจารณาว่าเป็นสาเหตุของความกังวลด้านการแข่งขัน

▍เมทริกซ์แบรนด์ Puig

ซึ่งจะส่งผลโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าและประสิทธิภาพในการบูรณาการของธุรกรรม นอกจากนี้ ธุรกิจน้ำหอมของทั้งสองบริษัทในตลาดจีนยังมีความทับซ้อนกันอย่างมีนัยสำคัญอีกด้วย ขณะนี้ยังไม่ชัดเจนว่าฝ่ายบริหารของรัฐเพื่อการควบคุมตลาดของจีนจะดำเนินการตรวจสอบการต่อต้านการผูกขาดในธุรกรรมนี้หรือไม่ เมื่อพิจารณาว่าจีนเป็นตลาดความงามที่ใหญ่เป็นอันดับสอง-ของโลก การควบรวมกิจการใดๆ ก็ตามที่เกี่ยวข้องกับบริษัทความงามชั้นนำระดับโลกจึงไม่น่าจะเลี่ยงการตรวจสอบด้านกฎระเบียบของจีนได้

ในที่สุดก็กลับมาที่คำถามพื้นฐานที่สุด: ข้อตกลงนี้คุ้มค่าจริงหรือ?

จากมุมมองเชิงตรรกะเชิงกลยุทธ์ การตัดสินใจของเอสเต ลอเดอร์ถือว่าสมเหตุสมผล การใช้การปรับปรุงประสิทธิภาพภายในเพื่อค่อยๆ ฟื้นฟูการเติบโตอาจใช้เวลาสามถึงห้าปี ในขณะเดียวกัน ภูมิทัศน์การแข่งขันของอุตสาหกรรมความงามกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว โดย L'Oréal ยังคงขยายความเป็นผู้นำในปี 2025 และ Sephora และ Dior Perfumes ภายใต้ LVMH ก็แข่งขันกันเพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาด-ระดับไฮเอนด์เช่นกัน หาก Estée Lauder ไม่ดำเนินการใดๆ ก็อาจจะตามหลังกลุ่มน้ำหอมซึ่งมีศักยภาพในการเติบโตมากที่สุด การเข้าซื้อกิจการ Puig สามารถแก้ไขจุดอ่อนหลักสามประการพร้อมกันได้อย่างมีประสิทธิภาพ ได้แก่ หมวดหมู่น้ำหอม ช่องทางในยุโรป และการปรากฏตัวของละตินอเมริกา ซึ่งจะเป็นเรื่องยากที่จะบรรลุผลผ่านการเติบโตภายในในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม ตลาดทุนไม่เคยพิจารณาที่แรงจูงใจ พิจารณาแต่ผลลัพธ์เท่านั้น การจัดหาเงินทุน 5 พันล้านยูโร (ประมาณ 40.3 พันล้านหยวน) เป็นเพียงการชำระเงินดาวน์ ต้นทุนดอกเบี้ยของเงินกู้ร่วม ผลกระทบจากการแลกเปลี่ยนหุ้น ความขัดแย้งของแบรนด์ที่อาจเกิดขึ้น และความขัดแย้งทางวัฒนธรรมระหว่างการควบรวมกิจการ ล้วนเป็นตัวแปรสำคัญที่จะกำหนดความสำเร็จหรือความล้มเหลวขั้นสุดท้ายของธุรกรรมนี้ ณ วันที่ 21 เมษายน ทุกฝ่ายยังไม่ได้ลงนามในข้อตกลงอย่างเป็นทางการ เงื่อนไขทั้งหมดยังอยู่ระหว่างการเจรจา และข้อตกลงยังคงไม่แน่นอน